期货中国专访肖辉:“人机结合”的量化工厂如何运作

淘利资产   2014-04-10 本文章960阅读

近日,淘利资产董事长兼投资总监肖辉博士接受了‘期货中国网’的采访,在访问当中肖辉博士对关于投资理念,投资策略的问题做出了精辟解答。


访谈精彩语录

套利和投机本质上没有区别,只是针对交易标的的目标不同。

在我看来,投机只是套利中的一种方式,套利可以涵盖投机。

每个人有自己的性格,交易需要选择适合自己性格的方式。

不能预期未来的市场变化,波动是收益的唯一来源,淘利以交易为生。

商品期货的价差波动比股指期货的价差波动要大很多,商品的价差还需要分品种差别对待。

可靠是相对的,没有什么是可靠的。唯一可靠的是盈利。

(“人机结合”的套利策略)只要是波动可量化的套利会一直存在机会。

“人机结合”的目标就是把两者的优点集合在一起。

金融工程师设计汽车,IT技术人员制造汽车,交易员驾驶汽车,“三驾马车”并驾齐驱。

一个策略非常忌讳的是数据窥探,这样的策略会导致过度拟合。

策略组合的好处非常明显,可以提高策略的夏普比率,可以捕捉到更多的市场特征,降低回撤率。

失效的策略会被淘汰,超过了策略淘汰阀值即被淘汰。

放松的心态有利于写出更好的策略,科学的计算有利于写出更好的策略,严格的风控有利于写出更好的策略。

优势在于:数量化,免去对基本面的研究判断;模块化,满足不同收益风险偏好的投资需求;程序化,将人的不稳定因素降到最低。

套利类的产品回撤很小,2%以下的最大回撤,趋势套利产品年化在30%左右,回撤在6%左右,趋势的回撤要大一些,在20%-30%。

对于产品的运作,我们一直很努力,给投资人最好的回报是我们的终极目标。 


期货中国1、肖辉先生您好,感谢您在百忙之中接受期货中国网的专访。您是上海交通大学金融工程博士,也曾在上海期货交易所从事课题研究工作,请问金融工程的科班出身和交易所的工作经验,对您后来的金融交易有哪些方面的帮助或影响?

肖辉:金融工程和交易所的工作研究经历非常重要,例如,金融工程方面系统学习了市场微观结构、衍生品的定价、行为金融学、计量经济学等,并且针对大量的数据进行了实证检验分析,对实证结果进行统计检验得到结论,这方面的锻炼对于金融量化交易打下一定的基础。交易所的工作主要是设计期货产品以及期权做市商管理办法,对于客户的需求和目前的实际情况需要做大量的调研以及数据的处理的工作,这些工作非常有价值,因为金融交易需要了解交易者的很多情况,不少东西是“纸上得来终觉浅, 绝知此事要躬行”。这也为淘利资产未来的产品设计融入更多的合理因子。


期货中国2、您创办和领导淘利资产主要做套利对冲交易,就您看来,套利对冲和投机的本质区别是什么?

肖辉:衍生品市场主要有三大类投资人:投机、套保和套利。套利和投机本质上没有区别,只是针对交易标的的目标不同,例如,套利交易的目标是价差的波动,投机交易者的目标是价格的波动。在我看来,投机只是套利中的一种方式,套利可以涵盖投机。


期货中国3、您为什么选择套利对冲为主的投资模式?

肖辉:每个人有自己的性格,交易需要选择适合自己性格的方式,很多人你让他每天赚0.1%,他是不会接受的,会觉得没有意思,而我觉得这样就满足了。例如,一种交易一年开仓1次,盈利则收益100%,亏损则-20%,还有一种交易一次赚0.1%,亏0.05%,一年能做250次;不同类型的投资人的选择将会不同,套利对冲的模式就是这样的一个收益特征,符合个人的性格。

 

期货中国4、套利对冲的模式相对投机而言风险低一些,但并非没有风险,请您谈谈套利对冲的风险主要来源于哪些方面?

肖辉:套利的风险来源于很多的因素,不同的套利交易风险源是不相同的,具体表现就是价差朝自己持仓不利的方向变动。很多时候对风险的预测是不完整的,因此需要制定好风险出现时该如何操作的方案。


期货中国5、套利对冲的风险较低,这是否意味着套利对冲经常可以重仓交易?淘利资产的仓位管理是如何设置和执行的?

肖辉:风险高低需要和收益率来相对应,套利对冲交易的收益风险比相对较高,非常重要的是可以重复多次,套利的持仓和投机的持仓没有区别,该重仓时重仓,淘利资产的仓位管理很简单:根据市场状况动态调整。 套利具体的风险源会有很多,对做基本面套利的的来说,基本面的判断在套利中是非常重要的。淘利资产主要集中于量化套利,仓位会用模型计算,例如,连续两次同方向止损后,在一天内同方向套利头寸不开仓。


期货中国6、套利如果做错了,可能比投机更难止损。比如由于价差太大,做了价差缩小的套利,结果价差越拉越大,这时到底应该加仓还是止损?什么情况下该加仓?什么情况下该止损?

肖辉:套利做错的时候,直接把这些头寸平仓,止损是一个系统应有的能力。


期货中国:如何界定一组套利做错了?

肖辉:例如,股指期货跨期套利,在价差为5的时候做多价差,开仓后价差下行到4,亏损达到阀值,平仓出场,不会拘泥于基本面是否发生变化。市场出现了不利情况就表明做错了,控制住亏损的头寸非常重要。


期货中国7、您的团队主要做二级市场的套利交易和对冲交易,投资对象包括股票/股指期货/商品期货/ETF/可转债/国债/信用债。请问这些投资对象中,是否分为主要投资对象和辅助投资对象?或者是在不同的阶段,选择不同的主要投资对象?

肖辉:主要投资股指期货、股票、ETF和商品期货。市场状况不同,不同的标的投资比例会动态调整。


期货中国8、您团队的投资方式以量化策略为核心,目前的量化策略包括:跨期套利、期现套利、量化Alpha市场中性、债券套利、ETF套利等多种投资策略。请您简要介绍一下淘利各种策略的取胜原理或盈利逻辑?

肖辉:淘利资产的投资盈利来源于市场的波动,在一个波动的市场上根据不同策略承受风险的具体情况进行波动交易,不能预期未来的市场变化,波动是收益的唯一来源,淘利以交易为生。


期货中国9、在一个账户上,“跨期套利、期现套利、量化Alpha市场中性、债券套利、ETF套利”等多种投资策略都会配置吗?还是说会根据不同账户的需求、规模、限制等在策略配置上有所差别?

肖辉:不同类型的产品,策略配置是不同的。


期货中国10、股指期货的套利和商品期货的套利您均有研究和涉及,请问,就您看来基于股指期货的套利和基于商品期货的套利的主要差别有哪些?哪一种更可靠?

肖辉:商品期货的价差波动比股指期货的价差波动要大很多,商品的价差还需要分品种差别对待。可靠是相对的,没有什么是可靠的。唯一可靠的是盈利。


期货中国11、有专业人士认为期权这一工具适合机构投资者,并且特别适合做套利对冲的机构。请问,您对期权的推出是否期待?您的团队有没有研究基于期权的相关策略?

肖辉:期权是一个非常好的产品,期权的使用分三种,(1)套利交易,期权之间的套利,期权与期货之间的套利;(2)做市商报价,利润来源于价差以及交易所的做市商优惠;(3)期权作为一个工具,引入到产品设计中,淘利资产即将推出的策略指数产品将包含期权,锁定指数的下行风险。


期货中国12、您的团队做的套利对冲交易,除了“强相关的套利”之外,有没有涉足“弱相关的多空对冲”?淘利会关注和操作哪些类型的多空对冲机会?

肖辉:“弱相关的多空对冲”是一种趋势的组合,并不是套利,我们所做的套利在金融逻辑上非常强的关系,否则会把该类交易定义为趋势交易。 

 

期货中国13、在淘利的产品命名中,套利类的有分为“套利”和“趋势套利”,请问这两种模式在风格上有何差别?

肖辉:“套利”产品是指没有任何单边头寸裸露的交易,“趋势套利”产品是指在产品中包含两类策略:趋势和套利。这两种产品有一些区别,具体表现是:“套利”产品的收益在12%-15%左右,回撤在2%以内,“趋势套利”产品的收益在20%-30%,回撤在6%-8%。在某些月份“趋势套利”产品的收益增长会很快,有10%左右的快速增长。


期货中国14、淘利资产除了套利对冲,还做一些趋势交易。请问淘利的趋势交易主要做哪些品种?做哪个或加几个时间级别?为什么如此选择?

肖辉:目前淘利资产的趋势策略主要集中于股指期货以及部分活跃的商品期货,主要选择依据是交易标的的趋势是否显著。

股指期货日内趋势更多一些,也上线了一些股指中长线策略。隔夜波段要求比较高,目前主要是商品期货的波段策略。


期货中国15、趋势交易在淘利资产的整个体系中所占的比例大不大?利润贡献度为多少?

肖辉:趋势交易的比重在整个体系中的比率不是很高,利润贡献度中等。


期货中国16、由于趋势交易的利润更高一些,您会不会考虑加大趋势交易的比例?

肖辉:目前淘利资产的趋势交易模型很多个大类,不同响应周期的模型,趋势交易的比例会根据客户的需求定制。


期货中国17、市场上做套利做得比较好的机构不少是主要基于基本面分析的,他们认为基本面分析对套利非常重要。您的交易模式是“人机结合”的程序化交易,您的交易模式在过程中会使用到基本面分析吗?就您看来,不涉及基本面分析的套利方式能否长期有效?

肖辉:“人机结合”的套利策略是量化为主的套利模型,基本面用到非常少,盈利来源于波动,所以只要是波动可量化的套利会一直存在机会。


期货中国18、淘利做的是数量化分析与金融工程理论的结合,运用自主研发的程序化交易系统,采用“人机结合”交易。请问“人机结合”具体是怎么结合的?机器负责哪些流程和动作?人负责哪些流程和动作?

肖辉:“人机结合”:利用机器和人的优点,机器的优点是:(1)计算速度快;(2)执行能力强;人的优点是:(1)市场特征及时把握;(2)市场异常时能及时反应;我们的“人机结合”的目标就是把两者的优点集合在一起。


期货中国19、淘利资产“人机结合”的好处主要体现在哪些方面?

肖辉:第一,在持续不利情况下会亏损更少,量化交易的一个重大弊端是,当亏损很大时再去修正参数会太晚了。第二收益会更加稳定。原来我的目标是象设计无人侦查机一样的,可以自动巡逻完成任务,但是后来发现如果要大规模部队作战的时候,出现异常情况,等你自动交易程序去识别反应可能会慢,所以我们希望是人和机器结合,这样人可以识别异常情况,不会亏损很多才发现异常。


期货中国20、淘利资产的定位是“交易型”的“金融工厂”。请您具体诠释一下“金融工厂”的含义? 

肖辉:我们有不同类型的生产线,在策略研发中分工比较明确。我们将其比喻为:金融工程师设计汽车,IT技术人员制造汽车,交易员驾驶汽车,“三驾马车”并驾齐驱。金融工程师需要设计好交易引擎(发动机)、风控操作(ABS稳定系统)等等,IT技术人员负责汽车的工艺制造,即开发分析系统、运算系统以及交易系统,交易员在驾驶汽车的过程中则需要根据市场(道路)的状况来调节油门,刹车和底盘等。此外,公司还有风险控制专员,当汽车跑偏后会及时纠正回正确的轨道,即不符合要求的头寸会被立即平仓。不同部门的通力合作造就了“金融工厂”。


期货中国21、在量化投资领域,大家都在谈“优秀的策略”、“策略的优化”、“策略的组合”、“策略的新陈代谢”等命题。就您看来,什么样的策略称得上是好策略?一个策略在改良的过程中需要注意什么?

肖辉:我们度量一个策略的好坏会看一些指标,例如,夏普比率等。一个策略非常忌讳的是数据窥探,这样的策略会导致过度拟合,会不好。


期货中国22、策略组合的原则是什么?策略组合的好处有哪些?策略组合的误区有哪些?

肖辉:策略组合的好处非常明显,可以提高策略的夏普比率,可以捕捉到更多的市场特征,降低回撤率。策略组合如果过度分散会导致夏普比率的下降。适度的组合是非常合适的。


期货中国23、淘利的策略体系目前有多少个子策略组成?淘利的策略体系有没有优胜劣汰、新陈代谢的机制?

肖辉:失效的策略会被淘汰,超过了策略淘汰阀值即被淘汰。

期货中国:“策略淘汰阀值”如何设定?

肖辉:历史测试正常最大回撤幅度的两倍。


期货中国24、淘利是否在不断地研发新策略?淘利策略开发的灵感来源于哪些地方?

肖辉:当然,新策略一直在研发中。策略上是根据基本的金融逻辑,逻辑比灵感重要多了。放松的心态有利于写出更好的策略,科学的计算有利于写出更好的策略,严格的风控有利于写出更好的策略。


期货中国25、就您看来,如何保持一个策略或一个策略组合的生命力和有效性?

肖辉:策略和策略组合的生命力和有效性在不同市场中表现会不同,主要的影响因素是交易逻辑是否具有普适性,普适性越强的逻辑其鲁棒性也会更好。所以需要考虑策略的逻辑性以及出现“黑天鹅”时,系统的保护性措施是否能自动开启。

注:“鲁棒”是Robust的音译,也就是健壮和强壮的意思,它是在异常和危险情况下系统生存的关键。


期货中国26、淘利的量化交易对编程软件、下单平台、硬件、网速等有没有特别的要求?在这些方面淘利是如何选择和配置的?

肖辉:目前系统都是自己研发的,硬件和网速要求是比较高的,因为天下功夫“唯快不破”。


期货中国27、“淘利”这两个字是不是“套利”的谐音?公司为什么取名“淘利”?

肖辉:“淘利”的名称确实来源于“套利”,淘利资产定位于套利为主的量化对冲基金。

 

期货中国28、淘利资产是中国证券投资基金业协会的会员,请问符合哪些方面的要求才能获得这一会员资格?这一会员资格对淘利资产来说主要的意义是什么?

肖辉:证监会已经明确,对于私募采用备案制,私募可自行发行产品,这是一个目前相对有利的政策,但是未来监管起来可能会有一定的影响。


期货中国29、目前淘利资产的团队共有多少人组成?是如何分工的?

肖辉:淘利资产目前员工有36位,主要成员毕业于交大、北大、清华、复旦、华中科技、南开以及长江商学院等国内外院校,主要部门有金融工程部、技术部、交易部以及风控部、工作小组有策略指数小组、CTA小组、期权做市商小组等。分工上,金融工程负责模型研发,技术部门负责技术实施,交易部门负责日常的交易,风控部门监控风险。


期货中国30、淘利的策略研发流程、交易决策流程、风控流程分别是如何设计和执行的?您本人在这些流程中充当怎样的角色?

肖辉:淘利是一家量化类的交易型公司,其策略模型开发过程即反映了研究过程,流程图如下:


金融工程部门负责研究投资模型,投资模型的来源渠道主要是基本的金融逻辑。金融工程部门围绕着基本的金融逻辑来设计模型,模型完成后,通过检验可以进入模型库提交投资决策委员会进行评估,一旦通过,公司投入自有资金进行实盘测试,实盘测试通过后即可正式上线运行。

公司对整个投研团队按照生产线进行管理,被分做多条生产线,包括套利生产线、趋势生产线、策略指数生产线……,每条生产线都包含有若干个金融工程师(即研究员)、IT技术人员和交易员。研究员的研究成果融合在整条生产线的研究成果中,而所有生产线的研究成果都会最终体现为交易程序系统,而这些程序系统又会最终被公司经软件著作权登记而成为公司拥有自主知识产权的软件系统。


期货中国31、就您看来,淘利资产的核心竞争力是什么?目前还有哪些不足?

肖辉:公司的研究理念为根据市场情况,运用金融工程技术,开发量化交易策略。通过搭积木的方式,将不同的量化交易模块结合,形成拥有不同收益/风险特征的产品。IT团队将策略实现为交易程序,由交易员进行操作和具体实际的把握。实现模块化、数量化、程序化的投研过程。优势在于:数量化,免去对基本面的研究判断;模块化,满足不同收益风险偏好的投资需求;程序化,将人的不稳定因素降到最低。通过不断的加强金工、IT、交易员队伍来保持我们的优势。不足:生产线还不够完整。


期货中国32、淘利资产正和同济大学合作“同济-淘利杯”期货量化交易策略大赛,这个策略大赛主要针对哪些群体?淘利推出这项大赛的主要目的是什么?

肖辉:策略大赛主要针对同济大学在校本科生、硕士研究生(含MBA等各类专业硕士)、博士研究生。大赛的主要目的:同济大学作为位于上海的国家重点高等学府,肩负着为上海培养金融投资人才的重任;而淘利资产作为上海本地的量化对冲基金,与同济大学在人才、信息、科研等方面紧密合作将促进企业的快速发展。


期货中国33、淘利资产已运作过十来个基金产品,请您简要介绍一下各个产品的风格、收益情况和最大回撤情况。您对这些产品的运作结果还满意吗?

肖辉:套利类的产品回撤很小,2%以下的最大回撤,趋势套利产品年化收益在30%左右,回撤在6%左右,趋势的回撤要大一些,在20%-30%。对于产品的运作,我们一直很努力,给投资人最好的回报是我们的终极目标。


期货中国34、就您看来,运作基金产品和管理个人单账户有哪些不同之处?您在运作产品的过程中,最大的经验总结或感悟是什么?

肖辉:基金产品和专户的管理在操作中没有什么不同,客户对产品的理解深度不同是唯一的差别,专户客户对产品的理解深度通常要大于产品客户的理解深度。更多的时候,产品营销经理负担了对客户的解释,中间如有变化,客户的理解度就会存在波动。


期货中国35、淘利正在准备下一个基金产品,这个基金产品的风格、预期收益、风险控制是怎样的?哪些类型的投资者适合认购这个产品?

肖辉:下一个基金产品属于趋势套利类型,0-20%的趋势头寸,80-100%的套利头寸,预期收益率为20%-30%,最大回撤6%-8%。风险控制严格,产品平仓线设置为0.88。适合的客户为能够承受一定的风险对收益要求相对较高的客户。


期货中国36、您出版过著作《股票指数现货市场与期货市场关系研究》,这是一本介绍哪些方面内容的书?适合哪些类型的读者?

肖辉:这本书主要从波动率、流动性以及定价理论角度分析股票价格指数现货市场与期货市场之间的关系,提出了基于市场相对有效的定价模型。传统意义上,期货的价格是由现货市场决定的,最大的亮点是认为现货市场的价格可以由期货市场来定价。适合量化交易的读者,淘利资产的一些模型来源于该书。


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